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货币政策价格工具将由过去的法定贷款利率转变

2019-11-08 22:02

北京时间9月19日,美联储如期宣布降息,下调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%目标区间。  大部分机构预测美联储年内可能进一步降息。在中国货币政策走向方面,明日LPR将进行第二次报价,有机构认为LPR报价利率可能下调。  未来是否还将降息?  中信证券首席固收分析师明明表示,美联储本次会议声明的措辞变化较小,经济预期也变化不大。值得关注的是美联储当前的分歧,三张反对票中一张认为要降息50BP,两张认为不应该降息。已经有更多票委将点阵图下移,今年6月份的点阵图上没有票委认为今年年内会降息至1.5-1.75%的区间,但是9月份的会议已经有7人认为会降至此区间。随着更多经济走弱的证明出现,今年或还有一次降息。  另外,美联储将超额存款准备金利率(IOER)下调30个基点,幅度大于基金利率的下调幅度;近期的流动性紧张使得联邦基金有效利率再度接近利率走廊上限,此举有助于将基金利率保持在目标区间内。流动性的紧张有一些暂时性的原因,但也反映出美联储前期缩表可能走得太快。资产负债表方面,鲍威尔提到的“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”值得关注,在欧央行QE之后,美联储可能也将会在资产负债表方面做出鸽派调整。  光大证券研报提出,对资本市场而言,美联储内部出现分歧未尝不是好事。一方面,鲍威尔对美国经济的态度依旧乐观,提振市场情绪。另一方面,点阵图给出了年内可能进一步降息的信号,流动性宽松的预期仍在。利率期货隐含的降息概率显示,多数投资者认为联储会在10月或12月继续降息。经济没那么差,货币环境相对宽松,这是令投资者比较舒适的情形。展望未来,在中美贸易关系边际缓和、美国经济没有大幅转弱的情形下,不妨对海外风险资产多一些乐观。  方正证券研报认为,美联储本轮降息只是“中期调整”时的保险性降息,而非预示着经济衰退。由于二季度以来在降息的预期下美国国内金融条件已持续改善,经济增速有望在三季度后再度提速;在经济稳步复苏的同时,国内通胀也呈现出明显的企稳回升势头;劳动力市场的良好状况仍支持美国消费的稳步扩张。因此,当前美国经济基本面支持美联储在9月会议后对降息保持谨慎。  对中国货币政策有何影响?LPR报价利率可能下调  美联储降息对中国货币政策有何影响?9月20日,LPR(贷款市场报价利率)将进行第二次报价,LPR报价利率将会如何变动也成为市场焦点。  海通证券研报提出,国内MLF政策利率难降。国内当前社融增速稳定在10.7%附近、M2增速8.2%,考虑到目前通胀处在2.8%的高位,且在猪价带动下四季度或将突破3%,而在“房住不炒”的定力下,政策也希望避免重新刺激地产、保持房贷利率不降,这都意味着短期政策利率难以下调,货币政策基调依然保持稳健。  但LPR报价利率可能下调。从总需求看,当前国内经济依然偏弱,因而仍需货币政策支持实体经济。2018年4月以来,央行已实施多次降准,但降准效果在传导到信贷利率的过程中打了折扣。今年8月央行改革了LPR的报价机制,货币政策传导机制得到疏通,降准的效果对一般贷款利率的传导会比去年有所增强。在9月中旬降准实施之后,央行给商业银行释放了低成本资金,也就是降低了商业银行的资金成本,将促使银行进一步压缩贷款市场报价利率LPR的加点数,这意味着9月20日第二次进行的LPR报价利率也将大概率继续下调,从而降低企业贷款利率、达到降低实际利率水平的目的。  东方金诚认为,考虑到9月17日MLF操作利率保持不变,而LPR改革后各报价行主要在MLF利率的基础上加点报价,因此周五公布的LPR大概率也会保持不变。可能存在的变数是,当前1年期LPR为4.25%,而同期限MLF利率为3.3%,这意味着加点幅度为95个基点。若周五报价行在综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素后,在报价中降低加点幅度,LPR也存在小幅下降的可能。

原标题:MLF利率“超预期”下调,降息降准空间仍存

新华社北京9月20日电 题:新一期贷款市场报价利率微调 降成本兼顾调结构

今年以来,随着全球经济增速放缓,多国央行纷纷降息应对可能出现的经济衰退风险。市场预计美联储9月18日将宣布年内第二次降息,日本、巴西、南非等国央行当日或将同步跟进降息。考虑到各种因素,我国央行也可以象征性缩量续作300亿-500亿元MLF,并同时下调MLF利率,这在时间上将早于美联储降息,更可以体现我们货币政策的独立性和主动性。

继9月调降预期多次落空后,承载着降息期盼的中期借贷便利操作(MLF)利率终于不负众望。11月5日,央行续作4000亿元MLF,操作利率3.25%,较上期下降5个基点。分析人士指出,下调MLF利率有助于发挥货币政策逆周期调节作用,预计11月20日贷款市场报价利率(LPR)将有望同步下降。

新华社记者吴雨、张千千

有必要降低政策利率

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新一期的贷款市场报价利率报价20日出炉,1年期LPR下降5个基点。当前商业银行贷款利率定价已“换锚”至LPR,1年期LPR下调意味着企业贷款实际利率或有所下降。

我国央行综合考量经济形势、通胀水平、就业状况、国际收支等因素采取独立的货币政策,在美联储去年加息和今年降息的背景下,均未调整法定存、贷款利率。但为了应对外部环境的变化和国内经济下行压力,继续实施稳健货币政策:一方面运用数量工具,通过降准(含定向降准)、公开市场操作和MLF(含TMLF)投放等保持流动性充裕合理,引导市场利率下行;另一方面加快利率市场化改革,推出新的贷款市场报价利率(LPR)机制,提高LPR的市场化程度。但由于货币政策传导机制仍存在不畅之处,实体经济部门贷款利率下降幅度有限,民营企业和小微企业融资难和融资贵的问题依然没有得到根本解决。

时隔18个月MLF利率下调

中国人民银行20日授权全国银行间同业拆借中心对外公布,1年期LPR为4.2%,较上一期下降5个基点,5年期以上LPR为4.85%,保持不变。业内人士分析认为,此次LPR调整符合市场预期,1年期LPR下调与近期央行降准操作有关。

多年来,我国央行都是通过调整法定存、贷款基准利率实现货币政策目标。尽管目前央行并未明确废止法定存、贷款基准利率,但央行表示要发挥好LPR对贷款利率的引导作用,促进贷款利率“两轨合一轨”,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本。由此看来,今后较长一段时期,央行将通过影响LPR来引导贷款利率变动。鉴于LPR由政策利率(即MLF利率)和银行点差两部分构成,货币政策价格工具将由过去的法定贷款利率转变为目前的MLF利率,今后再谈到我国央行决定加息还是减息就是指MLF利率的变动。

11月5日,央行发布公告称,当日开展MLF操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。当日不开展逆回购操作。

改革完善后的LPR主要由中期借贷便利利率和报价行加点两部分组成。央行9月17日缩量续做MLF,保持利率3.3%不变。但在前一天,全面降准落地,释放资金约8000亿元,银行资金成本有所下降。

降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制,笔者曾多次表达降低政策利率不仅有空间,而且非常紧迫和必要。目前,1年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月24日至今未变;1年期MLF利率为3.3%,自2018年4月至今未变。虽然去年末推出的定向中期借贷便利(TMLF)利率为3.15%,但截至今年8月末TMLF余额只占全部MLF余额的19.4%,影响有限。从外部看,全球主要经济体央行重启宽松货币政策,打开了降低MLF利率的空间。从内部看,国内经济面临下行压力,我国央行应该及时降息,即降低MLF利率,进而有效引导LPR利率下行,切实降低实体经济融资成本,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理区间。

从资金面情况来看,自10月28日以来,央行已经连续7个交易日暂停逆回购操作。不过,月初压力较小,市场流动性较宽松。11月5日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种明显下行。其中,隔夜Shibor利率报1.88%,较上一交易日下跌19.5个基点;一周Shibor报2.498%,下跌3.1个基点;两周Shibor下行7.6个基点至2.456%,1月期Shibor下行1.1个基点至2.759%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为,LPR下调主要源于降准释放长期资金,降低了银行资金成本。在1年期限MLF保持不变的背景下,本次报价行在综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素后,在报价中降低了加点幅度,带动1年期LPR小幅走低。

当然,也有观点认为,当前通胀有上行态势,人民币有贬值压力,应暂缓降息。这种观点值得商榷。近期通胀压力主要来自猪肉价格过快上涨导致的食品价格上涨。今年8月,猪肉价格、食品价格、CPI同比分别上涨46.7%、10%、2.8%,与2008年上半年情况非常类似。当时,这三个价格同比最高涨幅分别为68.3%、23.3%、8.7%,为了遏制快速上升的通胀压力,央行连续6次上调法定存款准备金率,由2007年末的14.5%提高到17.5%。随后美国次贷危机爆发,2008年9月25日我国央行货币政策转向,开始连续降准、降息应对金融危机。应该看到,当前猪肉等食品价格上升主要是供给因素造成的,要从增加供给着手,靠货币紧缩手段是解决不了食品涨价问题的。还需要警惕的是,在CPI上涨的同时,PPI已经连续两个月通缩,说明当前需求疲弱导致企业经营面临通缩压力,亟须央行降息应对。短期看,人民币汇率也不构成阻碍降息的因素。预计美联储年内还有两次降息,在美元指数走弱的背景下,即使我国央行适度降息,人民币对美元的无风险收益率仍将保持较高利差,人民币汇率贬值压力不大。

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